“Há décadas em que nada acontece e semanas em que décadas acontecem”

A frase, atribuída a Lenin, nunca me pareceu tão viva quanto agora. Em mais de vinte anos de mercado financeiro (trinta se contar crypto), confesso que poucas vezes vi tanta coisa estrutural acontecer em tão poucos dias.

Comecemos pela regulação. A SEC (CVM dos USA) publicou em 25 de setembro uma orientação esclarecendo que recompras de tokens, atualizações de rede e comunicações rotineiras de marketing não criam automaticamente contratos de investimento, ou ativos que sejam enquadrados como valores mobiliários. Ela também afirmou que alguns tokens de recibo de staking podem ser tratados como ferramentas digitais, e não como valores mobiliários. Não é lei, a orientação não tem força vinculante e cada caso continua dependendo dos fatos concretos, mas o sinal eh muito bom: O regulador americano deixou de tratar o mecanismo como suspeito por definição. Agora cada caso é um caso e será tratado como tal.

Um dia antes disso, a Ondo lançou três produtos de portfólio onchain baseados em estratégias de modelo desenvolvidas pela BlackRock, com posições, pesos e rebalanceamento visíveis na blockchain. Isso foi um passo a mais do que só tokenizar. Foi mover a própria lógica da gestão de ativos para dentro de uma blockchain.

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E como se não bastasse, no dia 30/jun (vulgo ontem!) veio a Robinhood (maior corretora de pessoa física dos USA) e anunciou negociação de ações 24/7, inclusive nos fins de semana, futuros perpétuos para clientes elegíveis nos EUA, contratos sobre resultados de empresas, além de lançar o Robinhood Agents, uma experiência de AI embutida que analisa o mercado, monta estratégias e opera em nome do usuário a qualquer hora. Mais de 150 mil usuários já operam com agentes, que acessam a infraestrutura da plataforma cerca de 30 milhões de vezes por dia. 👀

Citei esses três que foram o que achei mais impactantes, mas tivemos vários outros. AAVE anunciou que agora podemos usar acoes tokenizadas na sua plataforma como lastro para obtermos emprestimos, ONDO fez parceria com NEAR para negociarmos acoes tokenizadas com privacidade, etc, etc. Uma década de anúncios!

Agora junta tudo isso e temos um mercado que não dorme, que liquida em minutos e não em dias e que entrega a um investidor em Araguaina a mesma carteira desenhada para um family office em Genebra. Mais eficiência, global e, sobretudo, totalmente personalizado. Esses estão alguns dos benefícios que a tokenização já começa a trazer e isso só vai acelerar.

Agregue daí o ponto de que o próximo grande investidor talvez não seja humano. Os agentes que vamos criar precisarão de ativos programáveis, abertos e operando 24 horas. Robinwood já está se organizando e oferecendo produtos nesse sentido.

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E a pergunta que fica é: qual infraestrutura voce acha que faz mais sentido para eles, agentes, usarem? A infra de hoje de tradfi que funciona somente em horários definidos, são locais e não globais, que tem travas de tudo que é lado? Ou infraestrutura que se beneficie do que Blockchain permite (i.e. globais, 24/7, baratas, acessiveis, etc, etc)? Parece óbvio demais que a tokenização é o caminho, não?

Dinheiro -> ativos financeiro -> tudo (se tem uma coisa que está claro para mim e que descrevo no meu livro eh isso… estamos a passos largos para o terceiro passo)

Se o dinheiro já se tokenizou, e já estamos vendo a tokenização de inúmeros ativos financeiros, o próximo passo é a tokenização de tudo e a gestão financeira desses ativos migrar para onchain. E é isso que estamos vendo. Se tudo isso aconteceu em uma semana, o que acha que veremos no próximo ano?

Eu estou otimista (mega para ser mais preciso). E você, já decidiu de que lado dessa década vai estar? 🤔

Abcs,

Gustavo Cunha

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A Derive destravou opções onchain e hoje concentra hoje cerca de 87% do prêmio de opções negociado onchain, e o DRV quase triplicou em 30 dias.

É um dos protocolos de grande sucesso em DEFI

Mas o token é uma boa forma de participar disso? Alinhamento há e está até sendo reforçado com proposta de que o burn passe de 35% para 50% da receita

Burn, baby, burn 🔥🔥🔥

Agora, será esse burn o motor que irá anular o que tem de token para ser liberado para frente? e quais os multiplos de DRV nos niveis atuais?

A resposta direta é que o numero de hoje já antecipa muito do que vem à frente. Seremos surpreendidos? o que precisa acontecer?

Isso voce encontra nesse novo report da FinTrender que tem tb:

→ Por que o verdadeiro rival é a Deribit, e não a Hyperliquid

→ A armadilha de reflexividade na tokenomics do DRV

→ Quem de fato controla o protocolo

→ Cenários pessimista, base e otimista para os próximos 18 a 24 meses

Boa leitura,

A Case For Derive

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A Derive concentra ~87% do prêmio de opções onchain, mas o holder recebe um buyback de ~0,5% do market cap ao ano — contra uma oferta que cresceu 50% por votação.

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Abcs,
Gustavo Cunha

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A MakerDAO inventou a stablecoin descentralizada (DAI) em 2017. Hoje, rebatizada de Sky, fatura cerca de US$ 430 milhões por ano, tem mais de US$ 11 bilhões em stablecoins on-chain e é o maior alocador em fundos tokenizados, com posições no BUIDL da BlackRock e na Janus Henderson.

Desde 13 de agosto, metade do superávit líquido vai para quem faz staking de SKY, e dai entrou no Burn, baby, burn 🔥🔥🔥

Em setembro, o Standard Chartered iniciou cobertura, chamando a Sky de “banco central do DeFi”.

No papel, parece a tese perfeita. No novo Intelligent Report da FinTrender, mostramos por que ela é mais apertada do parece (por enquanto?):

• Só ~15 centavos de cada dólar de receita chegam ao token. Poupadores de sUSDS e os Agents recebem antes. O detentor fica com metade do que sobra.

• O prêmio é magro. ~5,3% aos stakers contra ~3,5% no sUSDS: cerca de 2 pontos a mais por assumir o risco de primeira perda.

• O SKY é o colchão. As reservas somam ~US$ 82–92M (US$150M é o objetivo) para uma carteira de ~US$ 11B. Perdas acima disso são cobertas emitindo SKY novo.

• O burn é quase todo redistribuição. US$ 125M em recompras e só 2,86M SKY efetivamente queimados.

• O payout é um voto, não um direito. A regra já mudou duas vezes em 18 meses, com o fundador e um veículo listado concentrando a governança.

• A incógnita principal: o que carregam ~US$ 4,3B da carteira dos Agents, sem divulgação clara.

O report traz ainda a ponte completa da receita ao token, cap table dos insiders, histórico de crises, cenário competitivo frente a USDT e USDC e valuation com cenários bear, base e bull para 2028, confrontando o alvo de US$ 0,325 do Standard Chartered.

O teste da tese Fintrender: se a Sky vence, o SKY vence?? Sim, mas com metade do bolo e por último na fila. 🤔

A Case For Sky

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A Sky (ex-MakerDAO) fatura ~US$ 430M por ano e agora destina metade do superávit líquido a quem faz staking de SKY. ~15 centavos de cada dólar de receita chegam ao token — que também absorve os prejuízos.

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Abcs,
Gustavo Cunha

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Você lembra do auge do Pump.fun? Aquela fábrica de memecoins onde qualquer um lançava um token em segundos, a maioria virava pó em poucas horas e a graça estava justamente no cassino. Pois eh, aquilo foi um aloucura em crypto há alguns anos. O que começou como brincadeira de degen está agora tomando corpo e proporões bem interessantes diante dos olhos de todos nós.

O ponto que quero trazer aqui é simples. O launchpad, esse mecanismo de lançar tokens de forma instantânea e sem intermediário, deixou de servir apenas para especulação. Virou uma ferramenta genérica. Um token pode ser hoje o ingresso de um evento, a chave de acesso a uma comunidade fechada, o comprovante de que você pertence a algo e por aí vai. Nada disso é novidade para quem acompanha Web3. A camada nova, e que muda o jogo, é a chegada dos RWAs e mais especificamente das ações tokenizadas.

Vou exemplificar. Hoje, na rede Solana, usando plataformas como a Stonkfun é possível lançar um token pareado não só com SOL ou stablecoin, mas com qualquer ação tokenizada, digamos, a NVDA. Em vez de se acumularem em dólar ou SOL, as taxas de negociação se acumulam na própria ação escolhida e são distribuídas aos holders conforme o tempo que seguraram o token. Ou seja: quem compra uma memecois que tenha esse design recebe pedacinhos de Nvidia como rendimento. Isso mesmo. O token vira uma máquina de acumular ação.

E isso não é excuivo da Solana. A Robinhood, sim, aquela corretora de app amigável e que foi protagonista no caso da GAMESTOP, lançou a própria rede e nela já brotaram launchpads como por exemplo a Pons, que já tem mecanismos similares aos que a Stonkfun trouxe. Pump tb (a incumbente, se assim podemos chamá-la) tb já aderiu e permite lançar tokens q pagam rendimentos em vários ativos.

Voce consegue entender o potencial disso? O que está acontecendo, a meu ver, é que a fronteira entre lançar um token qualquer e montar um produto financeiro estruturado praticamente está sumindo. O que antes exigia banco, corretora e prospecto agora cabe em algumas linhas de código e alguns cliques. Está fácil e aberta para testes de todos nós.

Indo alem, esse movimento que aconteceu com ETFs no mundo, e que muita gente fala agora de model portfolio pode ter aqui um veículo muito poderoso sendo criado/testado.

óbvio que as coisas não estao ainda 100%. Que temos riscos para todo lado e um deles, por exemplo, é que os tokens de acões da Robinhood são estruturados como títulos de dívida, e não ações de verdade, ou seja, tem o risco de crédito diferente.

Estamos no início e com muita experimentação e inovação acontecendo e com potencial enorme.

As perguntas que deixo:

Será que essa será uma nova forma do varejo investir? Como as carteiras de investimento vão ser afetadas por isso? E se tivermos tokens com carteiras que façam o trabalho que os ETFs estão fazendo hoje, mas em ambiente de blockchain? Serão essas estruturas concorrentes ou impulsionadores desse mercado?

Várias pertuntas para respondermos no futuro.

Keep safe

Abraços,

Gustavo Cunha

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Fechando a série de três teses que analisei nas últimas semanas: PONS, PUMP e agora STONK.

3 projetos bem diferentes, mas com algo em comum: protocolos capturando valor em novas narrativas do mercado.

STONK chama atenção pela combinação de memecoins, tokenized stocks (RWAs) e qualquer outro token.

De forma simplista ela permite a emissao de um token de comunidade, por exemplo, que pague “dividendos” em ações da Apple, ouro, bitcoin ou qualquer outro ativo que tenha sido tokenizado.

E não menos importante. O seu token passa na tese Fintrender: Se o protocolo vence, o token tambem vence?. 60% da receita é direcionado para queima dele.

Burn, baby, burn 🔥🔥🔥

Uma nova forma de investir ou somente mais uma modinha de crypto?!?

Me diz depois de ler esse novo Fintrender Intelligent Report

A Case for STONK

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A StonkFun queima ~60% da receita em STONK e ~13% da oferta já sumiu, verificável on-chain. A queima se confirma; o negócio de sete semanas por trás dela, não.

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Abcs,
Gustavo Cunha

—

PS: Protocolo com apenas 7 semanas de vida, altíssimo risco e muita incerteza. Informações podem estar desencontradas, o projeto muda rapidamente e há red flags por todo lado. Este material tem caráter exclusivamente educacional e informativo e não constitui recomendação de investimento.

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Vamos Degen?

Protocolo feito por um desenvolvedor anônimo, com poucos meses de vida, atuando no mercado de memecoins, em uma rede que também tem poucos meses (Robinhood).

Subiu 6x em poucas semanas.

Até aqui, uma coleção quase perfeita de red flags. 😱

Mas aí vem:

~$ 5 milhões de receita por dia. Responde por algo como 50% do movimento da Uniswap.

E está começando a juntar duas coisas que, até pouco tempo atrás, pareciam pertencer a mundos diferentes: memecoins e ações tokenizadas (RWA).

E o melhor de tudo! Mecânica se encaixa como uma luva na tese Fintrender (se o protocolo vence, o token também vence). 80% da receita vai para recompra e burn do token com ~29% do supply total já queimado.

Burn, baby, burn! 🔥🔥🔥

O inicio de algo gigante ou só mais uma modinha de crypto?!?

Me diz depois de ler o deep dive que fiz.

A Case for PONS

A Case For Pons

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PONS direciona ~80% da receita do protocolo a recompra e queima, e ~29% da oferta já sumiu. O mecanismo é de ponta; o negócio embaixo dele ainda tem que se provar.

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Abcs,
Gustavo Cunha

PS: protocolo novo, altissimo risco, informações desencontradas, novidades ao minuto. foi um dos mais dificeis de eu conseguir produzir o report e o caminho foi (está sendo) de enorme aprendizagem. Dito isso, se encontrar algo inconsistente em sua pesquisa me avisa. Vamos melhorar ele juntos!

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Bitcoin hoje tem mais de 15 anos, tech e lugar consolidados e vol menor do que nvidia. Para investimentos ficou boring. Chato. Pode até subir, mas dificilmente fará 3x no curto prazo. E se fizer outras então que estão por aí farão muito mais.

Durante anos, investir em cripto foi investir em Btc, e talvez eth e sol, ou um exercício de fé. Você comprava um token, torcia pela narrativa e rezava para que o protocolo por trás dele um dia entregasse algo. Muitas vezes o protocolo até entregava, mas e o token? Ficava de fora da festa. Sucesso do protocolo não era sucesso do token. Essa foi uma dor enorme dos últimos anos.

Mas isso mudou bastante nos últimos tempos. Poucos trimestres e uma semente que foi colocada há alguns anos por uma dex de derivativos mudaram isso.

Hoje todos os projetos têm essa preocupação entre alinhamento do token e da iniciativa. E os poucos (mais antigos) que não tem, estao correndo contra o tempo para tê-los.

E com isso, se o volume sobe, a receita sobe e o token fica mega deflacionário. Menos oferta, mais demanda e a consequência no preço e inevitável.

Hyperliquid é o grande exemplo disso.

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A ideia não é nova, começou lá atrás com o GMX e seu GLP (que expliquei de maneira bem didática no meu livro). Quem usava a plataforma, recebia seus tokens e também parte da receita do protocolo. Bonito no papel, mas sua implementação teve vários percalços. A Hyperliquid, por sua vez, pegou essa ideia e executou de forma magistral: taxas viram recompra de HYPE, e o token sente cada dólar de volume que passa pela plataforma.

A Aave, depois de uma intensa briga interna, seguiu caminho parecido, ligando o sucesso do protocolo ao seu próprio token.

E a Uniswap? Vixe! Alem disso teve a sua aproximação com a Robinhood que já demonstra o início do que pode acontecer quando o volume começa a passar por esses trilhos, quem está posicionado no token fica bem feliz! 😉

E tem a parte mais Degen dessa história. As plataformas de memecoin, tipo a Pump.fun, e mais recentemente a PONS na Robinhood. Elas pegaram essa mesma mecânica de recompra e queima e agora estão misturando isso com ações tokenizadas. Pensa no que isso significa. O mesmo motor que fez memecoin viralizar agora aponta para o mercado de trilhões das ações. Assustador? Talvez. Empolgante? Sem dúvida. Disconcertante? Lógico. Alta chance de dar errado? Provável. Mas onde existe retorno sem risco?

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E isso tudo está só no começo. O volume ainda é uma fração do que será. Os trilhos estão montados, os incentivos alinhados, a mecânica deflacionária está armada e esperando. Falta o gatilho, e o gatilho é volume. Quando ele vier, e vai vir, a conta é simples de imaginar.

Burn, baby, burn!

E voce ainda achando que crypto é Bitcoin! Não quero de forma alguma minimizar o seu valor como soberania e reserva de valor. Ele já tem esse lugar na história. Mas em termos de investimento já teve o seu auge. Sua volatilidade hoje já é menor do que muitas acoes (Nvidia, Spacex, por exemplo) e sua tecnologia já está consolidada.

Menos risco. Menos retorno. Difícil ver o Bitcoin fazendo 3x no curto prazo. E se fizer, eu nem quero imaginar o que as outras vão fazer.

O ciclo passado premiou quem entendeu a narrativa. Esse aqui vai premiar quem entende a narrativa dessa mecânica. 😉

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Esquece bitcoin, ethereum etc… vamos investir nos protocolos que tem uma assimetria enorme e onde o sucesso do token está associado ao sucesso do protocolo.

Ressalva importante aqui que vai contra muito do que ensinam em investimentos. O que importa para o seu portfólio de investimento não é se o ativo é conservados ou super agressivo, mas a sua participação dentro da sua carteira. Ter 1% em um ativo de altissimo risco não torna seu portfólio agressivo e ao mesmo tempo pode fazer toda a diferença. Assim como Btc o fez para quem comprou há alguns anos agora temos a oportunidade de fazer isso com outros tokens! (artigo meu de 5 anos atras - Aquele 1% investido em ativos de alto risco)

Keep safe

Abraços,

Gustavo Cunha

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Acabamos de publicar a 2ª edição do report da Fintrender: “Brazil’s Crypto Market: Insights dos Numeros da Receita Federal”, construído exclusivamente sobre os dados abertos da Receita Federal (ago/2019 a jun/2026).

O destaque do 1º semestre de 2026: o mercado cresceu +21% frente a 2025, mas todo o crescimento veio de stablecoins. Bitcoin, Ethereum, Solana e XRP recuaram mais de 45% cada.

Alguns números que voce vai encontrar no report:

• Stablecoins já são 92% do volume, com pico de 95,9% em maio-26

• USDC saltou +314% no semestre

• 37% do volume já acontece fora das exchanges brasileiras

Tudo isso às vésperas da nova obrigação DeCripto da Receita, em vigor desde 1º de julho de 2026. E aqui um spoiler que ja observamos: números não oficiais de julho já indicam uma queda forte no uso de stablecoins logo após a mudança.

O report completo (12 páginas) é aberto e gratuito abaixo

Boa leitura,

Abcs,

Gustavo Cunha

Fintrender Signals Numeros Receita Federal 1h2026 Pt

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O Mercado Cripto do Brasil: O que Dizem os Dados da Receita Federal — 1º sem/2026

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Aster cresceu rapidamente e disputa espaço entre as maiores plataformas de perpetuals.

— 99% das fees direcionadas para recompra-burn de Aster

— Controvérsia sobre dados de volume serem offchain (privacidade?)

O mecanismo funciona, mas será o volume confiável?

Aster passa no filtro da pergunta Fintrender: sucesso do protocolo está alinhado com o sucesso do token?

É isso que analisamos nesse report. Boa leitura

A Case For Aster Fintrender Intelligent Report

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A Aster direciona 99% das fees da plataforma aos stakers de ASTER e já entregou ~US$ 9,3M desde junho. O mecanismo está provado; a base de fees, não.

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Abcs,

Gustavo Cunha

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O PUMP eh um dos ativos mais polêmicos de cripto.

Vive de memecoins, dobrou de preço semana passada, ja passou de $ 1,0 bi em receitas, queima ~50% disso no seu token e, mesmo assim, ainda negocia bem abaixo do topo histórico.

Vamos passar ele sobre o filtro da tese fintrender? Se o protocolo tem sucesso, o token tem tb?

Isso eh o que temos nesse novo intelligent report da Fintrender: A Case for PUMP

A resposta aqui é simples e complexa. Parte da receita direcionada para o token, um grande unlock pela frente e um token que nao serve para muita coisa.

Leia a analise completa nesse novo report fintrender:

A Case For Pump Fintrender Intelligent Report Pt

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A Pump.fun passou de US$ 1B em receita e já gastou ~US$ 430M recomprando PUMP. Tudo deficinido em codigo. Se o protocolo vence, quanto chega ao token?

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Abcs,

Gustavo Cunha

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No meu artigo de março de 2025, escrevi que tinha largado mão da Ethereum não porque a tecnologia fosse ruim, mas porque comecei a me questionar se o crescimento da rede necessariamente se transformaria em valorização do ativo que eu tinha na carteira (artigo: “Por que o Ethereum não sobe — e pode nunca mais subir?”). o Sucesso da Ethereum poderia não trazer aumento de preços para o Ether (seu token).

--- Side note aqui… eu escrevendo esse texto e vejo o eth subindo quase 9% hoje (19-ago-2026) e retomando os usd 2.000 depois de meses abaixo disso. Subiu, verdade, e voltou para o mesmo nível que estava em mar-2025 🤷‍♂️ ---

Bem, desde então, seguindo esse caminho confesso que a minha forma de olhar para cripto ficou ainda mais simples. Eu parei de olhar para tokens como uma classe de ativos e passei a olhar para eles como direitos econômicos diferentes. (esse artigo é um bom inicio para essa discussão: ”Btcoin, Ethereum e ações: a comparação que custa caro ao investidor”).

O melhor exemplo de como isso muda com o tempo eh o caso da uniswap. Nos últimos anos ela processou trilhões de dólares em volume e gerou centenas de milhões de dólares em taxas, mas o token UNI não tinha uma conexão econômica direta com essa geração de valor. O protocolo estava vencendo, mas o que era transmitido para o seu token (UNI) era quase nada. Isso mudou em final de 2025, quando um pedaço do resultado gerado por eles comecou a ser direcionado para recompra e queima (eliminação definitiva) de tokens UNI, gerando, dessa forma, um link direto, Onchain, verificável, entre o sucesso da uniswap e do seu token UNI.

Esse link financeiro mais direto entre tokens e iniciativas não é novidade no ecossistema cripto. GMX foi um dos primeiro a implementar isso de maneira direta no que ficou conhecido como a narrativa de real yields lá nos idos de 2021. 5 anos atrás. Perto para qualquer mercado, uma eternidade para cripto!

Essa dinâmica ficou esquecida por um tempo até o surgimento (e enorme sucesso) da Hyperliquid, que direciona perto de 96% das suas receitas para recompra e queima de seus tokens. Isso mesmo ~96%!

Hoje, HYPE, UNI, LINK, AAVE, PUMP e muito outros já estão com esses links implementados. E muitos outros estao em discussoes avançadas. Essa conexão financeira de receitas da iniciativa serem direcionadas para os detentores dos seus tokens deve ser o tema cripto dos próximos trimestres.

Essa conexão financeira de receitas da iniciativa serem direcionadas para os detentores dos seus tokens deve ser o tema cripto dos próximos trimestres.

Bem, voltando ao meu ponto sobre seleção de onde investir em cripto, hoje para eu me interessar por um token, quero conseguir responder uma pergunta básica: Se a iniciativa crescer (i.e. tiver sucesso) o token se beneficia diretametne disso? Como exatamente esse crescimento chega ao ativo que eu estou comprando?

Não quero uma resposta baseada apenas em governança. Governança pode ter valor, mas é extremamente difícil colocar preço nela. Você não consegue simplesmente capitalizar “influência” em um fluxo de caixa. E DAO então? Continuam sendo experiências e testes interessantíssimos, mas ainda em estados muito iniciais.

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Quero encontrar uma engrenagem econômica que seja possível observar: recompra, queima, distribuição de receitas ou algum outro mecanismo que conecte o sucesso do protocolo ao token e que seja preferencialmente onchain e realizado automaticamente por código.

Minha tese de 2025 era que a captura de valor migraria das blockchains para as aplicações. Continuo acreditando nisso. Com interoperabilidade melhorando e ficando cada vez mais segura, blockspace está se tornando uma commodity. O usuário final não está nem aí em que rede sua aplicação está. O que importa eh que funcione.

Isso não significa que todas as aplicações vão ganhar, muito menos que todos os seus tokens vão valorizar. São investimentos em startups. Algumas em estado mais avançados (e são essas que gosto mais), outras em estados ainda bem iniciais.

Por fim, eu acho importante deixar claro que tratei de duas partes bem distintas aqui, mas que se entrelaçam continuamente: a discussão entre se o que vai capturar valor no futuro serão os protocolos de rede ou aplicações e a discussão sobre o link entre o sucesso da iniciativa e o quanto isso reflete no sucesso do token.

Minha aposta é que o que vai mais ter sucesso nessa nova fase, onde cripto e tradfi se tornarão um só conjunto, são as aplicações e, dentre essas, hoje já existem tokens através dos quais conseguimos capturar diretamente o resultado desse sucesso.

E voce, como vê isso? Já consegue identificar essas diferenças nos seus investimentos?

Abraços,

Gustavo Cunha

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Chainlink é, certamente, um dos principais protocolos de DeFi.

Sua hegemonia começou no que chamamos de oracles, que explicando de forma simplificada, são fontes confiaveis de precos onchain, tanto para tokens nativos onchain quanto dados de outras infraestruturas. Preços de ativos são o exemplo mais óbvio e fundamental para praticamente todo instrumento financeiro, de ações e derivativos a títulos de renda fixa. Mas os dados podem ir muito além disso: temperatura, resultados esportivos, informações de mercado, reservas de ativos etc.

E a Chainlink foi além dos oracles. Hoje, atua também em interoperabilidade entre blockchains e em soluções de compliance, ampliando bastante o espaço de atuação do protocolo.

E daí vem a questão que sempre faço:

O protocolo está muito bem posicionado e já vencendo em pontos importantes, mas e o token?

O desempenho do LINK acompanha o sucesso da Chainlink? Faz sentido ter LINK simplesmente porque acreditamos que a Chainlink será uma infraestrutura importante para o futuro dos mercados onchain?

É sobre isso o nosso novo report, A CASE for LINK.

Boa leitura,

A Case For Link Fintrender Intelligent Report Pt

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Abcs,

Gustavo Cunha

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Desde que conheci e escrevi meu primeiro artigo sobre futuros perpetuos, acredito que eles serão um dos instrumentos mais utilizados na TradFi.

Artigos meus sobre o assunto:

O futuro de criptomoedas é perpétuo - Infomoney - Fev-2021

DEX de derivativos - Cripto mirando mercado de quatrilhões - Fintrender - Set-2025

O futuro que nunca vence - ValorInveste - Jul- 2026

Derivativos são um mercado gigantesco, e os perpetuos são, para mim, um dos melhores exemplos de como um instrumento pode transformar a forma de negociar risco e exposição.

Achei que a adoção seria mais rápida. Mas os prazos, como quase sempre acontece quando estamos muito envolvidos em um tema, foram mais longos.

Mas eles chegam. E, no caso dos perpetuos, me parece que chegaram.

Alguns highlights do novo FinTrender Intelligent Report:

• US$ 62 trilhões negociados em perpetuos nas CEXs em 2025, contra US$ 19 trilhões no spot.

• DEX de perpetuos passaram de <1% em 2023 para ~13% em julho de 2026.

• Hyperliquid já é a principal plataforma de perpetuos on-chain.

E o mais importante: os perpetuos estão finalmente chegando com força em Tradfi.

🔗 Perpetual Futures — The Trade That Never Closes

Fintrender Futuro Perpetuos Report Pt

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E já começo com esse artigo que hoje sobre tokenização…

Boa leitura.

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Todo mês aparece um número mais gordo pra contar a história da tokenização. Segundo o RWA.xyz, o volume de RWA onchain fora stablecoins triplicou em um ano e está hoje em mais de US$ 37 bilhões. No Brasil, dados do RWA Monitor mostram o primeiro semestre fechando em R$ 4,84 bilhões em emissões, alta de mais de 122% sobre 2025. Manchete pronta, gráfico subindo. Mas por baixo do número tem pontos que valem entender antes de comemorar ou torcer o nariz.

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Mais da metade de todo o valor tokenizado não tem movimentação. O dado é de um levantamento da BeInCrypto Research, que mapeou cerca de US$ 60 bilhões em ativos tokenizados e encontrou US$ 32,9 bilhões parados, sem trocar de mãos. Colocar um ativo onchain não cria, sozinho, a liquidez dele. E tudo bem que não crie. Emitir e negociar são etapas distintas, e a primeira precisa vir antes da segunda.

Tokenizar um imóvel, um recebível ou um ETF não invoca, por passe de mágica, uma multidão de compradores e vendedores. O token é o trilho, não o trem. Mas nenhum trem anda sem trilho. Os bilhões parados de hoje são a fase de assentar trilhos: construir a representação onchain, testar custódia, padrões, conformidade. Liquidez eh o capítulo seguinte, e ele só existe porque o primeiro foi escrito.

Os títulos do Tesouro americano tokenizados já demonstram esse caminho. São cerca de US$ 15 bilhões, com 99% de fato distribuído em trilhos públicos, circulando de verdade. Por que logo o Treasury chegou lá primeiro? Porque já tinha demanda mundial e liquidez profunda esperando do outro lado. A tokenização não inventou esse mercado. Pegou um trem que já andava lotado e deu a ele trilhos melhores.

Construir a segunda etapa esbarra em alguns desafios. O primeiro deles é que um ativo tokenizado tem q conviver em várias blockchains, e isso parte a liquidez em potes rasos: um token numa rede não conversa nativamente com o mesmo token em outra. O clássico problema da interoperabilidade entre as redes. O paradoxo é que, pra ganhar liquidez, às vezes eh preciso concentrar, não espalhar. A Uniswap ataca isso por outro caminho. Na UniswapX, quem negocia não joga a ordem num pote torcendo por contraparte: voce define o que quer, e formadores de mercado como Wintermute, Flowdesk e Tokka Labs disputam o melhor preço. A liquidez vem do estoque deles, não de um pool sem liquidez de uma rede. Foi por esse trilho que, em fevereiro de 2026, o BUIDL da BlackRock estreou em DeFi, negociado contra USDC de forma atômica, 24 horas por dia, mas em DeFi com KYC, onde só carteiras aprovadas pela Securitize podem operar. Um passo importante na integração de DEFI e Tradfi.

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Bem, vejo os US$ 32,9 bilhões de RWA parados, não como capital morto, mas como sementes. Alguns vão virar liquidez quando encontrarem um trilho que concentra fluxo, outros vão revelar que nunca houve demanda, e esse filtro já é informação que o mercado tradicional nunca teve com tanta transparência.

Blockchain traz melhorias operacionais efetivas para a maioria dos ativos financeiros, e isso por sí já justifica a tokenização. Melhoria operacional. Agora na questão de fracionalizacao dos ativos, criação de novos mercados, acesso a novos públicos, ainda temos grandes desafios a serem ultrapassados. A tokenização sozinha não cria liquidez, não atinge novos públicos e não cria produtos. Testes nesse sentido estão sendo feitos.

Por fim, deixo para pensarmos: se colocar o ativo onchain é o primeiro passo e não o último, o que falta pra transformar emissão em negociação de verdade? Quando o ativo tem porteiro, como o BUIDL, a liberdade de circular entre blockchains vai chegar, ou a mesma regra que o torna confiável é a que o mantém preso? E no Brasil, crescendo 122% ao ano, já estamos testando a proxima fase ou somente apressados pra mostrar que a floresta está crescendo?

Abraços,

Gustavo Cunha

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* Artigo publicado originalmente na minha coluna do Valor Investe em 06 de agosto de 2026

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Há pouco mais de 5 anos escrevi um artigo sobre os contratos futuros de cripto serem perpétuos. Na época, era o começo da popularização desses contratos e uma tese de que ela se expandiria. Hoje, olhando os números que estou fechando em um novo report da Fintrender, virou constatação. E não só em cripto e ativos desse setor. Tambem em ativos ligados a mercado financeiro tradicional em infraestrutura de cripto. E, o próximo passo, que já está bem avançado, é de termos esse tipo de contrato derivativo em infraestruturas de mercado financeiro tradicional.

Bem, para quem chegou agora no tema, deixa eu dar uns passos para trás. Um futuro perpétuo eh um contrato de derivativo sem data de vencimento. Nada de rolar posição a cada três meses, nada de expiração. O que mantém o preço colado no ativo à vista eh uma taxa de funding paga periodicamente entre comprados e vendidos. Simples assim. Uma ideia que ganhou uma formulação acadêmica no trabalho de Robert Shiller em 1993 e encontrou sua implementação prática em escala com a BitMEX em 2016 atraves de um mercado super ápto para isso, que negocia 24/7 e sem fechamento natural.

E desde então seu crescimento impressiona. Só as exchanges centralizadas liquidaram cerca de US$ 62 trilhões em perpétuos em 2025, contra algo perto de US$ 19 trilhões do mercado à vista. Somando tudo, os derivativos cripto passaram de US$ 86 trilhões no ano. Lembra quando escrevi sobre o mercado de quatrilhões dos derivativos? Pois é, cripto ainda é um peixe pequeno diante do oceano da CME e do mercado OTC, mas cresce a taxa incríveis. O volume mensal das DEX de perpétuos saltou de US$ 82 bilhões para US$ 739 bilhões em dois anos. Quase nove vezes. E segue aumentando.

Que esses contratos se tornaram o principal instrumento de negociação em cripto, isso já é inegável. O próximo capítulo que é o que vai dar o salto. Esse tipo de contrato virou um envelope de tudo que se negocia. Em um fim de semana em que a CME estava fechada, a Hyperliquid negociou US$ 3,7 bilhões em futuros perpétuos de petróleo. Já tem perpétuo de prata, de S&P 500, das maiores empresas da NASDAQ, e até de SpaceX antes do IPO. O mercado endereçável deixou de ser só os ativos cripto para ser qualquer coisa que tenha preço. Algo gigantesco: apenas os mercados tradicionais de commodities, ações e câmbio movimentam perto de dezena de trilhões de dólares em notional todo dia.

Um fator importante nessa vinda de perpétuos para infraestruturas de tradfi (ou rail de tradfi se preferir) está em como os reguladores estão vendo isso. E aqui as indicações são boas. Esse ano, a CFTC aprovou o primeiro perpétuo de cripto regulado nos Estados Unidos, que passou de US$ 1 bilhão em volume na primeira semana. Kraken e Coinbase já estão nesse caminho. Ondo tambem. De ameaça existencial, a regulação virou vento a favor. Só que ainda há indefinições sobre perpetuo ser enquadrado como futuro ou swap. Detalhe jurídico, mas define quem controla o acesso a esse mercado, e portanto, importante para clareza regulatória.

Agora a discussão mais profunda, e que acho mais interessante, não é apenas sobre o contrato perpétuo, mas sobre onde o preço dos ativos é formado. Para pegar o exemplo do cambio no Brasil. O que chamamos de descoberta de preco vem dos mercados futuros da B3 e depois é transmitido para o spot via operações de arbitragem. No caso dos juros no Brasil isso tb segue o mesmo rito. Juros para 2 anos é dado por contrato futuros da B3 e não títulos do Tesouro. Não é assim no mundo todo, e nem em todos os ativos, mas tem vários ativos no mundo hoje onde a formação de preços é feita primeiro nos derivativos (que são mais líquidos) do que nos ativos à vista.

Com a entrada de futuros perpétuos de tudo nos rails de cripto, onde vocês acham que serão definidos os preços de tudo em breve? infraestruturas baseadas em blockchain permitem ciclos de inovação, acesso global e operação contínua que são difíceis de replicar nos modelos de tradfi atuais. A negociação de perpétuos de petróleo no fim de semana já dá indicações. E aqui a questão não é só o futuro perpetuo em si, mas onde ele está sendo negociado. Até por isso Tradfi está correndo para ter esse instrumento funcionando. Antes tarde do que nunca!

Por fim, ficam as minhas perguntas: se o instrumento que nunca fecha já é maior que o mercado à vista e começa a engolir petróleo, ações e câmbio, quanto tempo até você negociar o seu Tesouro Direto em um contrato que nunca vence? Será a regulação capaz de retardar esse processo em cripto e dar tempo para Tradfi se ajustar? Eu tenho meus palpites. E você, o que acha?

Abraços,

Gustavo Cunha

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A Ondo construiu um dos melhores negócios de real-world assets de cripto. Plataforma de US$ 2,5–3,8 bi em AUM/TVL, a maior plataforma de ações tokenizadas do mercado, e uma lista de parceiros — BlackRock, J.P. Morgan, Mastercard, Ripple, State Street — que nenhum rival do mesmo porte consegue igualar.

Mas o nosso novo Intelligent Report ataca a pergunta que sempre fazemos:

Ter o token ONDO faz você dono desse sucesso — ou só te deixa assistir de fora, enquanto a receita fica com a empresa?

Hoje, a resposta é: ONDO é um token de governança sem direito vivo sobre a receita do protocolo. Sem fee share, sem buyback, sem staking. A receita distribuída aos holders é US$ 0. O “fee switch” tão comentado é um voto — não um mecanismo.

No report de 18 minutos, você encontra:

• Por que a camada que vence é a empresa, não o token

• O peso real da diluição (oferta ~3x maior desde dez/2024) e o overhang de vesting até 2028

• A optionalidade que pode virar o jogo: fee switch (esperado no 2º semestre de 2026) e a Ondo Chain

• Um framework de valuation invertido: o que precisa ser verdade para justificar o preço atual?

• O veredito final: a Ondo pode ser uma das grandes vencedoras da tokenização — e ainda assim o token pode não ser a melhor forma de possuir essa vitória

É possível acreditar nos dois ao mesmo tempo. O report mostra onde essa linha está.

👉 Leia “A Case for ONDO” agora.

PT A Case For Ondo Fintrender Intelligent Report

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Um ótimo negócio — mas o token consegue ser dono dele?

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[EN]

Ondo has built one of the best real-world-asset businesses in all of crypto. A US$2.5–3.8B platform by AUM/TVL, the largest tokenized-equities venue on the market, and a distribution roster — BlackRock, J.P. Morgan, Mastercard, Ripple, State Street — that no rival its size can match.

But our new Intelligent Report goes after a different, more uncomfortable question:

Does owning the ONDO token let you own that success — or only watch it from the outside, while the revenue accrues to the company?

Today the answer is blunt: ONDO is a governance token with no live claim on protocol revenue. No fee share, no buyback, no staking yield. Revenue distributed to holders is $0. The much-discussed “fee switch” is a vote — not a mechanism.

Inside the 18-minute read:

• Why the winning layer is the company, not the token

• The real cost of dilution (supply up ~3x since Dec 2024) and the vesting overhang through 2028

• The optionality that could flip the thesis: the fee switch (expected H2 2026) and Ondo Chain

• An inverted valuation framework: what must be true to justify today’s price?

• The final read: Ondo may well be one of the defining winners of the tokenization era — and the token still might not be the best way to own that win

You can believe both at once. The report shows exactly where that line sits.

👉 Read “A Case for ONDO” now.

EN A Case For Ondo Fintrender Intelligent Report

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A great business — but can the token own it?

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Poucos países no mundo oferecem o nível de transparência que o Brasil tem sobre o mercado de criptoativos. Somos um dos poucos — e o único grande mercado de que tenho conhecimento — a publicar dados abertos sobre a movimentação de criptoativos. Isso permite acompanhar a evolução do mercado a partir de dados reais, e não apenas de estimativas.

No dia 30 de junho, a Receita Federal divulgou uma nova atualização dessa base. Ela foi o ponto de partida para o mais novo FinTrender Signals, no qual transformamos milhares de registros em insights sobre o mercado brasileiro.

Alguns destaques do report:

📊 Como o mercado brasileiro de criptoativos evoluiu desde 2019;

💵 O avanço das stablecoins e o seu protagonismo nas operações;

📈 Tendências que já aparecem nos dados, antes mesmo de chegarem às manchetes;

🏛️ O que essa evolução indica para investidores, empresas e reguladores.

Os dados estão disponíveis para todos. A diferença está em saber interpretá-los.

Boa leitura!

Stablecoins e o mercado de Criptoativos no Brasil - Fintrender Signals

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O mercado brasileiro de cripto em números: R$ 506 bi declarados em 2025 e stablecoins em ~80% do volume. Uma análise dos dados abertos da Receita Federal.

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[EN]

Few countries in the world offer the level of transparency Brazil has around the crypto market. We’re one of the few — and the only major market I’m aware of — to publish open data on crypto asset flows. That makes it possible to track how the market evolves using real data, not just estimates.

On June 30, Brazil’s Federal Revenue Service released a new update to this dataset. It became the starting point for the latest FinTrender Signals, where we turned thousands of records into insights on the Brazilian market.

A few highlights from the report:

📊 How Brazil’s crypto market has evolved since 2019;

💵 The rise of stablecoins and their growing dominance in transactions;

📈 Trends already visible in the data, before they reach the headlines;

🏛️ What this evolution signals for investors, businesses, and regulators.

The data is available to everyone. The difference lies in knowing how to read it.

Enjoy the read!

Brazil's Crypto Market: Insights from Tax Insights from Tax Authority Data Authority Data - Fintrender Signals

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Brazil's crypto market by the numbers: R$506 bi declared in 2025 and stablecoins at ~80% of volume. An analysis of Federal Revenue open data.

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Assunto: A Case for AAVE — novo Intelligent Report da FinTrender

Depois de uma guerra pública de governança entre a Aave Labs e a DAO, o protocolo reescreveu sua economia para direcionar 100% da receita à DAO — e, via buybacks, ao próprio token. Sobra a única pergunta que importa: essa receita é grande o suficiente, e a estrutura durável o suficiente, para o AAVE ser a forma certa de deter o sucesso da Aave?

Neste relatório separamos com rigor o que já está em vigor do que ainda é apenas proposta, e montamos o caso de investimento sobre dados primários de governança e métricas on-chain — sem hype.

dois formatos (report integral e report visual) e duas linguas (port. e ingles):

Relatório completo — análise integral (~18 min de leitura)

A Case For Aave Pt Fintrender Intelligent Report

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🇧🇷 "A Case for AAVE" (FinTrender, jun/2026): após a guerra de governança, 100% da receita do protocolo agora aponta para o token. O relatório avalia se isso basta para o AAVE ser a forma certa de deter o sucesso da Aave.

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Visual Deck — a mesma tese em resumo visual

A Case For Aave - Visual Fintrender Intelligent Report

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🇧🇷 A Case for AAVE — Visual Deck (FinTrender, jun/2026): a tese em formato visual, direto ao ponto. 100% da receita agora aponta para o token — o AAVE é a forma certa de deter o sucesso da Aave?

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Boa leitura.

[EN]

After a public governance war between Aave Labs and the Aave DAO, the protocol rewired its economics to route 100% of revenue to the DAO — and, through buybacks, toward the token itself. That leaves the only question that matters: is that revenue large enough, and the structure durable enough, for AAVE to be the right way to own Aave’s success?

This report carefully separates what is already in force from what is still only proposed, and builds the investment case on primary governance and on-chain data — no hype.

Two formats:

Full report — the complete analysis (~18 min read)

A Case For Aave En Fintrender Intelligent Report

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"A Case for AAVE" (FinTrender, Jun 2026): after the governance war, 100% of protocol revenue now points at the token. The report weighs whether that's enough for AAVE to be the right way to own Aave's success.

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Visual Deck — the same thesis in a visual summary

A Case For Aave En Visual Fintrender Intelligent Report

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A Case for AAVE — Visual Deck (FinTrender, Jun 2026): the thesis in visual form, straight to the point. 100% of revenue now points at the token — is AAVE the right way to own Aave's success?

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Enjoy.

Gustavo Cunha

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Ontem, lendo o ótimo artigo que o Brazuna escreveu aqui no Valor Investe sobre a comparação entre sua ida ao WebSummit de 2024 e o desse ano (”Depois da euforia, a realidade das startups brasileiras“), fiquei pensando sobre o quanto dessa diferença poderia ser explicada pelo atual momento de desenvolvimento de AI. Vem comigo...

O que ele captura bem eh isto: se há 2 anos a euforia era de sobra, este ano ela esfriou, mas continua sobrando empresa desenvolvendo produto e protótipo sem dedicar o tempo necessário ao modelo de negócio e à real resolução de um problema. Constrói-se mais rápido, lança-se mais rápido e pula-se a pergunta mais difícil de todas: que dor isso resolve de verdade? E quando trago essa lente para a inteligência artificial (AI), a história fica ainda pior.

E digo isso com a mão na massa. Venho usando o Claude, da Anthropic, praticamente todos os dias há mais de seis meses, e ele marcou para mim um passo importante no desenvolvimento de AI, algo sobre o qual escrevi em alguns textos já, como por exemplo sobre a Era Agent First e a reprecificação da inteligência. Foi justamente usando a ferramenta no dia a dia que a pergunta de fundo ficou nítida: AI ajuda o meu negócio ou simplesmente o substitui? Tem produto cujo valor ela dissolve da noite para o dia, e tem produto que ela multiplica. Quem corre para prototipar sem parar nessa pergunta arrisca construir, com todo capricho, algo que já nasce obsoleto.

E foi também na prática que vi surgir o tipo de experimentação que considero saudável. Muitas empresas começaram a experimentar internamente, e bastante, para responder a uma pergunta que parece simples mas não é. E ela vai muito além de construir dentro de casa ou terceirizar. É uma pergunta sobre tudo o que a empresa já faz: o que deve ser mantido, o que deve ser alterado e o que simplesmente deve ser eliminado diante do que a AI hoje permite? Testa-se um caso de uso aqui, um piloto ali, mede-se o resultado, descarta-se o que não serve. É menos sobre gastar e mais sobre aprender fazendo.

E aí vem o ponto que usei de título para esse artigo: a AI colocou o CEO e o estagiário na mesma sala de aula. Esse aprendizado é de todos, e ninguém pode delegar. O júnior precisa testar para maximizar a própria produtividade e começar a tatear o mercado de trabalho que tem pela frente, e que ninguém ainda sabe quais os impactos reais dessa tecnologia nele. O CEO precisa testar para entender o que a empresa vai precisar e dar o rumo certo a ela. Nos meus seis meses de Claude, a lição mais clara foi essa: quem só lê sobre a ferramenta fica para trás de quem coloca a mão nela, não importa o cargo.

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Confesso que sou daqueles que adora colocar a mão em tecnologia nova, ter entrado em cripto em 2015 já dava um bom indício disso, ne? E talvez por isso venho sendo cada vez mais procurado para falar sobre o que tudo isso impacta nos negócios, inclusive sobre como blockchain e cripto entram nessa mesma conversa. Em algumas dessas trocas, tenho ajudado empresas, inclusive em mentorias, a desenhar exatamente esses cenários: separar o que é hype do que é caminho. E o que vejo de dentro é simples: o movimento que dá certo não é o de quem mais gasta, é o de quem mais dedica tempo a experimentar. Tem pontos e nuances que só aparecem quando você coloca a mão na massa.

Aqui me lembro de um gráfico clássico, o Hype Cycle, criado pela consultoria Gartner lá nos anos 90. Ele descreve a jornada de toda tecnologia nova: gatilho de inovação, pico das expectativas infladas (o entusiasmo), vale da desilusão (a decepção) e, só depois, o platô da produtividade, aquele “novo normal” em que a coisa finalmente entrega valor de forma madura. Adivinha onde a AI está? Descendo do pico rumo ao vale. E o vale, ao contrário do que o nome sugere, é onde o trabalho sério começa. É ali que se descobre o que é promessa e o que é entrega. Talvez seja exatamente essa a diferença de temperatura que o Brazuna sentiu entre um WebSummit e outro.

E tem uma camada dessa experimentação que merece atenção especial: a privacidade dos dados. Rodar modelos na nuvem de terceiros significa, na prática, fazer suas informações transitarem para fora da empresa. Para muita gente isso é um problema, seja por regulação, seja por estratégia, seja por simples desconfiança. Resultado? Algumas empresas estão investindo nos próprios servidores para rodar modelos open source dentro de casa, sem que dado sensível precise sair pela porta. É mais caro? Pode ser. Mas dá controle, e controle sobre dado é ativo valioso.

Voltando aos dois WebSummits do Brazuna, desconfio que boa parte daquela diferença tem nome: a AI saindo do palco do hype e descendo para o chão de fábrica. Construir rápido cada vez é mais fácil. Construir sem entender que dor se resolve, e sem saber se a AI ajuda ou atropela o próprio produto, esse sim é o risco. Quem usa este momento de menos euforia para pensar o modelo de negócio, mapear o que constrói e o que contrata, colocar todo mundo testando e ainda cuidar dos dados, chega ao novo normal com vantagem real.

Então fica a provocação. Seu produto, AI ajuda ou substitui? Você está experimentando para aprender ou esperando que decidam por você? E olhando para tudo o que sua empresa faz hoje, já sabe o que mantém, o que muda e o que elimina? O tempo responde, mas desconfio que ele esteja com pressa. ☺️

Abraços,

Gustavo Cunha

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Strategy Fintrender Intelligent Report

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The Strategy Risk — Why the largest Bitcoin holder, financed by issuance rather than cash flow, could flip from buyer to forced seller and pressure the very market it once lifted.

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[PT]

Desde que a estratégia de Michael Saylor passou de vender ações e dívidas conversíveis para incluir ações preferenciais e pagamentos determinados de dividendos tenho ficado mais e mais incomodado com isso.

O report que segue é uma expressao dessa preocupação. No “The Strategy Risk”, da Fintrender, trazemos uma coisa rara nesse mercado, que eh olhar para a Strategy (a antiga MicroStrategy) sem torcida, e com análise baseada em artigos academicos.

A tese é de que o risco da Strategy não está na solvência. Para a empresa de fato quebrar, o Bitcoin precisaria cair quase 60%, até perto de US$ 25 mil. Esse muro está longe, e quase ninguém deveria perder sono com ele. Então onde mora o problema de verdade?

No fluxo. A conta anual de dividendos, algo perto de US$ 1,7 bilhão, não é paga com caixa. É paga emitindo papel novo o tempo todo, e isso só funciona enquanto o mercado aceita pagar um prêmio por esses instrumentos. Quando o prêmio some, como já está acontecendo no depeg do STRC, a máquina de financiamento trava muito antes de qualquer conversa sobre insolvência. O caixa cobre os dividendos por uns sete meses apenas.

Aí vem a parte complicada. A Strategy detém cerca de 4% de todo o Bitcoin que existe, a um custo médio acima do preço de hoje. Se o canal de emissão fecha, o dividendo passa a ser honrado vendendo Bitcoin abaixo do custo. Ou seja, o maior comprador da história vira um vendedor mecânico e perfeitamente identificável, e aparece vendendo justamente quando o mercado já está fraco. O prêmio que um dia empurrou o Bitcoin para cima vira a oferta que o pressiona para baixo.

Você consegue imaginar combinação mais reflexiva que essa?

Baixe o report inteiro acima para muito mais detalhes e depois me conta o que achou, adoraria destrinchar as implicações com você.

Abcs,

Gustavo Cunha

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—

[EN]

Ever since Michael Saylor’s strategy moved beyond issuing stock and convertible debt to include preferred shares and fixed dividend payments, I’ve grown more and more uneasy about it.

The report below is an expression of that concern. In “The Strategy Risk,” from Fintrender, we bring something rare to this market: a look at Strategy (the former MicroStrategy) without any rooting interest, grounded in academic papers about what might come next.

The thesis is that Strategy’s risk doesn’t lie in solvency. For the company to actually go under, Bitcoin would have to fall nearly 60%, down to around US$25,000. That wall is far away, and almost no one should be losing sleep over it. So where does the real problem live?

In the flow. The annual dividend bill, something close to US$1.7 billion, isn’t paid out of cash. It’s paid by issuing new paper all the time, and that only works as long as the market is willing to pay a premium for those instruments. When the premium disappears, as is already happening in the STRC depeg, the financing machine jams long before any conversation about insolvency. Cash covers the dividends for only about seven months.

And here comes the tricky part. Strategy holds roughly 4% of all the Bitcoin that exists, at an average cost above today’s price. If the issuance channel shuts down, the dividend ends up being honored by selling Bitcoin below cost. In other words, the largest buyer in history becomes a mechanical, perfectly identifiable seller, and shows up selling precisely when the market is already weak. The premium that once pushed Bitcoin up becomes the supply that pushes it down.

Can you imagine a more reflexive combination than that?

Strategy Fintrender Intelligent Report 5.7MB ∙ PDF file Download

The Strategy Risk — Why the largest Bitcoin holder, financed by issuance rather than cash flow, could flip from buyer to forced seller and pressure the very market it once lifted. Download

Download the full report above for far more detail, and then let me know what you think. I’d love to dig into the implications with you.

Best,

Gustavo Cunha

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